究竟什么是高频交易？

作者：埃德加佩雷斯Edgar Perez 日期：2012-07-27

自从2010年5月6日影响美国企业和期货市场的臭名昭著“闪电崩盘”发生之后，高频交易（HFT）----在极短暂的时间段之内利用大量工具获得极其微小的价格差异的交易应用， 已经引起人们的广泛的关注。

监管人员已经证实人为造成的期权市场错误是“闪电崩盘”的发生导火线。一个寻求停止大量持仓的交易员，以对冲现有的资产状况发起的标准普尔500指数期货（E-Mini S&P 500 Contract)的证券卖出合约。标准普尔500指数期货是目前世上最流行的股票指数期货合约，它在芝加哥商业交易所的Globex的电子交易平台上进行买卖。目前平均每日发生的E-mini交易量超过1400亿美元，远远超过合并的500只股票的美元交易量。

交易者选择使用卖出算法去执行他的命令。执行算法可以被制定为去使交易着重关注价格和时间以及多种因素的结合。 在这个特殊的例子中，交易者选择只去关注交易量，忽略价格和时间因素。因为价格和时间不是作为考虑因素，该算法能够在20分钟内以快如闪电的速度移动一整个位置。这个极快的E-Mini合约卖出导致E-Minis和企业的价格到达一个极低的不正常价格和严重的E-Mini市场以及个人企业的资金流动性问题。这个造成发展缓慢的企业股票跌价的多米诺效应就是有名的“闪电崩盘”。

尽管市场以跌价的速度在回暖，许多金融界和政府仍然对算发交易方案持不乐观的态度，他们认为会在极短时间内对企业市场价值带来极大的潜在破坏。

自从2010年5月，证券交易所开始配置断路器（之后被限制上下限规定所取代）来限制由“闪电崩盘”引起的价格大幅浮动。但是尽管遭到相关政府部门和金融界人士严厉的谴责，仍然还没有关于被认为高速交易的高频交易的相关法律条例出台。

规范期货市场的监管机构--商品期货交易委员会（CFTC）希望改变这种状况。高频交易，就像其他任何的金融领域一样，应该有合理的规范条例规定健全交易行为的完善和保护市场参与者以免掠夺行为的发生。当下CFTC面临的挑战是回答这个问题：什么是高频交易？尽管乍眼一看这个似乎是一个简单的问题，但我们可以从经常发生在金融界专业人士之间对于HFT的争论得出要回答这个问题不是一件容易的事请。

上星期在华盛顿，这场关于高频交易定义的争论越演越烈，CFTC在制定规范标准时对HFT作出了一个被认可的广泛定义。由CFTC的成员和企业专家组成的咨询委员会选择专注于交易系统的特性以至得出HFT的工作定义。这个广义不仅仅包含对冲基金，高频交易公司和交易平台，还包含了那些使用任何形式的定义外的算法执行的配合基金和养老基金.

目前CFTC对高频交易的工作定义包含了四个标准。第一，一个交易系统必须利用算法而不是人为导向对各个交易作出决策。第二，交易系统必须利用旨在最大限度地减少响应时间的低延迟技术，其中包括

邻近服务和主机处理器。第三，交易系统必须利用高速联系到市场以进行交易输入。最后，交易系统利用高信息率来交易、报价和取消。任何交易系统只要符合以上四个标准将会被认为高频交易。

广义支持者认为对高频交易的广泛理解是一个最理所当然的方法去保护所有市场参与者避免受到伤害。CFTC认为，提出高频交易风险的狭义，给规范条例设法避开漏洞或者算法交易的未来创新带来许多机会。

然而，那些致力于提出给高频交易作出一个狭隘定义的金融界人士是为了更好地利用资源来监督市场活动。高频交易的广泛定义极有可能使得监管人员拥有许多公司和基金去有效地监视, 而导致允许违纪人员钻空子。例如，一些养老和配合基金利用算法交易来减低交易成本。这种较低的交易成本是由于基金有着较低的费用，这样使得有着更多的资金流能够到达最终用户（例如散户）。高频交易的广义包含了这种交易类型以及那些使用多种算法去执行交易策略的高频交易公司和自营交易公司。尽管他们是高频交易的两种形式，但他们却是不相同的。

或许管制高频交易的最好办法是花少点时间去争论其定义，而花多点时间去专注于监测市场活动。高频交易的产生对市场交易的影响已成事实，因为它已经在全球交易所建立了稳固的基础。近年不断增长的电子交易将确保高频交易将会继续持续进行。

正如我在《交易快手》一书中提到，如果高频交易是以速度为前提的话，它的监管鼻血也是建立在同样的标准之下。金融市场监管的目标是去建立一个对市场参与者的相互信任的环境。如果一个非高频交易市场参与者认为他、她不能进行公平交易，那么他就不会投资在该市场。为了营造相互信任和有效监管全球金融市场氛围，监管人员必须具备实时分析交易活动的能力。

市场活动的分析将会为监管人员提供真实的交易信息。无论公示交易信息和交易发生的速度有多快，实时信息将使得监管人员可以全面了解市场发展动向 。这将要求重要的保证投资在人力资源和信息技术上，然而，对于监管者来说，为了有效地监测高频交易，制定一个公平的交易平台极为重要。一旦监管人员能够真实地分析交易活动，这将使得他们区别出潜在不当行为并对此作出正当的纠正。

此外，在暗藏着潜在违规行为的交易市场中，实时交易政策对高频交易起到最有效的控制。高频交易的反对者常声称其调控价格能力是对于非高频交易投资者最大的危害之一。价格操纵可以通过虚假交易（指买家买入自己的金融商品）或采用大量买进卖出的手段来完成。管制人员对市场数据的高速分析通过对此辨别交易行为的性质并采取及时措施能够减缓这些违规行为。

毫无疑问，在金融市场中重整法规是一个艰巨可畏的过程。正如我不久前在上海“2012高频交易研讨会”上所解释的一样，高频交易对投资者和全球金融市场而言是一把双刃剑。 值得注意的是，在我们的金融市场里，不当行为存在已久，早在高频交易还未出现时该行为已屡见不鲜，不幸的是，它还会这样持续下去。想要有效地整治金融市场，需要我们共同监控所有的交易行为，以此彻底打消投资者违规的念头。实时交易数据分析也将为高频交易提供有效的约束。这样就能让那些对高频交易已疲惫不堪地市场参与者带来平静。

埃德加佩雷斯 是《交易快手》的笔者。其“内部探员对新高频交易现象如何改变投资界的理解”（http://www.thespeedtraders.com）一文现已有英文和对应的中文版本。同时，佩雷斯先生也是即将举办的2012上海高频交易研讨会（http://www.TheSpeedTradersWorkshop.com）的课程指导。更多了解请关注微博网站http://www.weibo.com/edgarperez.